天风证券（601162）发布研究报告称，中国特色估值体系基调下，央国企的投资价值开始受到重视，其估值体系有望重估。电力行业作为央国企占比较高的传统行业，在能源保供中发挥着压舱石的作用，需重视电力行业在中国特色估值体系大背景下的投资机会。对比各细分电源资产，该行认为核电资产盈利修复可能性大，具备一定的投资价值。具体标的方面，建议关注中国核电（601985）(601985.SH)、中国广核（003816）(003816.SZ)。

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天风证券主要观点如下：

A股估值结构分化，央国企估值普遍偏低

对比A股上市央国企、民企与市场整体估值水平，发现上市的央企和国企的PE(TTM)和PB(LF)估值均低于全市场平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。截至2023年3月3日，中证央企、中证国企、中证全指和中证民企的PE(TTM)分别为10.01x、12.17x、17.19x和41.37x;PB(LF)分别为1.02x、1.22x、1.68x和3.17x。

中国特色估值体系基调下，电力行业整体估值有望提升

截至2023年3月3日，电力(申万)行业的PB(LF)仅为0.89x，历史分位数水平为11.3%;而沪深300指数的PB(LF)为1.43x，历史分位数水平为30.6%。电力行业的估值水平明显低于市场整体水平。该行认为电力行业央国企占比较高，同时属于周期板块的行业属性是其估值水平相对较低的两个原因。

核电资产具备较高的投资性价比

首先，在电力各细分行业中，核电资产相对被低估。2019年至今，对比万得火电、核电、绿电和水电指数的PB(LF)估值，核电指数PB估值大部分时间均低于绿电和水电。截至2023年3月3日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB(LF)估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x。

政策定调“积极安全有序发展核电”，中国核电行业进入高速发展期。目前我国在建核电机组21台，占全球在建机组的35.6%。但从发电量占比上看，截止2021年末，我国核电发电量占比仅4.8%，而同期美国和欧盟的核电发电量占比分别达到18.7%和25.4%，我国核电行业发展还有较大的空间。2022年中国核准10台核电机组，达2009年以来最高峰。该行预计“十四五”期间中国年均核准8-10台自主三代核电机组。

政策引导下核电资产的盈利修复可能性更大。对比各类电力品种，火电资产盈利修复取决于煤炭采购成本，绿电盈利取决于组件与配储的成本博弈，水电盈利受来水波动影响较大，而核电资产经营稳定，ROE弹性主要取决于内部管理效率。在构建中国特色估值体系的基调下，该行判断伴随相应配套政策/规划的出台，核电资产的盈利修复可能性更大。此外，对比水电资产，核电资产PB倍数较低，投资性价比高。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险等。

关键词： 估值体系 电力行业 中国特色